尊敬的投资人：

您好，首先感谢您对源沣投资的信任与支持！

过去的一年真是跌宕起伏，去年写投资人信的时候，全球资本市场因为疫情正在经历剧烈波动。虽然源沣的产品由于极好的防守性未太受影响，但是很多行业受到了重大冲击，我们内心也非常难过。而现在，外面春暖花开，我们可以比较自由的去购物、旅游，真是发自内心的感慨生活的美好！

一、过去一年回顾

资本市场去年至今年一季度经历了“恐惧”——“狂欢”——“清醒”三个阶段，市场先生的情绪总是这么不可捉摸，而我们能做的，就是做好应对：“我们不预测暴风雨，而是打造方舟”。

请允许我在这里引述一段去年疫情期间投资人信的原文：

“曾经有关心我们的朋友打电话，询问这种状况下是否需要清仓，持有现金以度过危机，非常感谢大家的关心，但是我们绝对不会选择清仓，原因如下：

1.   由于我们的产品做了充分的对冲，在目前的策略下，即使经济崩盘，上证指数跌破2000点的情况发生，我们的产品净值也最多是个位数的跌幅，风险基本可控。

2.   我们的风格基本上是市场中最保守的之一，如果我们有大风险了，那可能意味着中国真的崩溃了，“皮之不存毛将焉附”，那个时候持有什么资产都没有意义。当然，我们坚信那一天是不可能到来的。

3.   资本市场的择时是非常难的，躲过下跌的人基本也会躲过上涨。疫情造成的危机很有可能会通过增发货币来化解一部分，这个时候最好的策略是持有资产而不是现金。“

这是当时恐慌时刻我们的策略。的确，躲过下跌的人也错过了上涨，在择时型投资因为疫情而减仓的时候，我们一如既往的坚持“进可攻，退可守，不择时，时刻满仓”的投资风格，因此在去年获得了不错的收益，而且因为当时我们做了对冲，这些收益是在几乎没冒什么风险的前提下取得的。

今年春节前后，市场的疯狂情绪达到了高潮。而我们需要在喧嚣中保持清醒，我们在获得收益后择机进行了调仓，调仓后在新的净值平台上，继续保持“进可攻、退可守”的投资风格。所以在年后市场的快速回调中，净值下跌非常有限。

去年年初的恐慌中，我们是“进可攻、退可守”，此时防守起了作用，净值跌幅极小。

去年年中的疯狂中，我们是“进可攻、退可守”，此时进攻起了作用，享受到资本市场的盛宴。

今年年初的回调中，我们在更高的净值平台上继续“进可攻、退可守”，回调非常有限，等待下一次的盛宴来临。

未来很多年，虽然持有的标的会随市场变化而变化，但我们的基本策略一直都会坚持“进可攻、退可守”，在保证绝对安全的情况下，取得相对不错的收益。

二、源沣产品策略介绍

由于有一些新投资人会阅读这封信，我在这里再介绍一下源沣的两大产品策略：一类是“进可攻、退可守”的从容策略，比较适合长期持有获得财富增值；一类是固定收益类的全天候策略，这类产品回撤极小，更像是固定收益理财类产品。

如果投资人能够忍受一定的波动并可以长期持有，持有“从容系列”产品的收益会比“全天候系列”产品的收益更高。

源沣“长征从容”系列净值情况如下： 

       由于从容策略仓位配置基本相似，所以我们以源沣从容1号来详细阐述说明。从容的“退可守”就是要在指数跌的时候尽量不跌或少跌，“进可攻”就是要在指数涨的时候尽可能跟上指数或超越指数，同时产品持有的底层资产要非常安全可靠，从而让投资人夜夜安枕，并通过长期持有来获得最大收益。 

源沣从容1号成立于2015年7月22日，截至2021年4月23日，净值为1.9227，运行时间5年零9个月，涨幅为92.3%。同期沪深300指数从4157点到5135点，涨幅23.5%，超越同期沪深300指数69％。

大家从下面净值图可以看出，过往五年多，从容1号是一步一个台阶，尽管有时候会有一些风浪波动，但总体净值一直是曲折向上的。

 从容策略展望：

展望当下，市场经历了去年的上涨和春节后的回调，现在处于一个估值分化的状态。市场对大白马类抱团股给予的估值比历史整体平均水平还是偏高，同时市场上也存在着很多估值合理的蓝筹和中小股票。

对于当下的行情，我们的底层资产配置也是做了两手准备。如果发生市场股票普涨行情，我们的主仓是具备进攻性的。如果抱团股崩盘市场普跌，我们的底层资产也可以很好的防止净值大幅下降。

我们的策略最终达到的效果就是“市场上涨时跟随上涨，市场下跌时不跌或少跌”。

如果未来我们发现更好的投资标的，我们也会毫不犹豫的切仓过去，来动态的优化配置。

全天候策略：

   源沣“全天候”系列净值情况如下：

源沣全天候A期成立于2018年3月16日，截至2021年4月23日，净值为1.325，运行时间3年零1个月，累计涨幅为32.5%。源沣全天候的客户定位是类银行或信托理财客户，“全天候”的意思是不管是晴天还是下雨天，甚至是狂风暴雨，都不太希望承受回撤，争取每年都能产生正收益。

过去3年多，在所冒风险与银行理财产品类似的情况下，我们通过持有低风险固定收益类品种，同时参与了一些打新和折价收敛套利，获得了年化9.5%的收益率，超越了银行理财产品年化4~5个百分点左右，超出了当初我们成立产品时预计的跑赢中债指数2～3个百分点即年化7.5%左右的预期。这里面有持仓品种投资逻辑的实现，也有小部分运气成分。但有一点我们可以很自豪的说：全天候持有的投资品种所承担的风险比逐步打破刚性兑付的信托产品风险要低得多。我们的底层资产信用等级高，足够分散并且流动性好，每天都可以在二级市场买卖，与1～2年期的融资类信托产品在风险承担上有本质差异。

展望未来，我们还是一如既往的以客户资产绝对安全为前提进行资产配置，现在的全天候持仓还是以争取跑赢中债指数年化2个百分点的初衷进行配置，如果未来有好的投资标的出现，我们也会动态优化。 

三、投资感悟

关于风险控制：

因为有很多新的投资人加入了源沣基金这个大家庭，我在这里想再跟大家交流下我们对投资的思考。我们成立源沣基金完全是出于对投资的兴趣和热爱，而且也打算毕生都从事这个行业。根据过往经验，全球每隔一段时间都会爆发一次大的金融危机，比如像1997年亚洲金融危机，2000年互联网泡沫破灭，2008年全球金融危机，2015年中国股灾等。以我们现在的年龄，还能再干40～50年，假如每8～10年发生一次大的金融危机，我们还会遇上4～5次。有些投资人把除房产外的所有资产都托付给了源沣，所以我们将安全看的无比重要，在配置资产时首要考虑的就是安全，其次才是进攻性。                                        目前的私募行业里也会有一些急功近利的基金经理，为了追求短期的业绩采取极端的手段，比如加不可控的杠杆或者以赌博的心态买一些概念和热点股票，这样极端化的风格，在顺风时能够收割暴利，在逆风时收割的却是自己，而资本市场怎么可能一直风平浪静呢?

赛车的一个基本原则是：要想取得第一，首先要跑完全程。在相对浮躁的行业环境中，我们基本能够隔绝外在的压力和诱惑，以自己的节奏在风雨波浪中平稳的行驶，也许永远不会是最亮眼的那颗星，但换来的是穿越时间的长命百岁，以及在这个过程中的夜夜安枕。

关于长期持有：

投资是一件看似很简单的事情，开个账户就能交易，而且想买哪只买哪只。同时，又是件极难成功的事情，古今中外证券市场历经了N次大牛市，好像所有人经历了牛市都能赚的盆满钵满，而真相却是：通过资本市场实现财富进阶或财富自由的，占比极小。牛市留给散户的，基本上是疯狂过后的最大亏损。

最近看到一个统计数据：中国公募基金和股票的整体换手率是3～6个月。也就是说，大部分人持有公募基金或股票的时间是3~6个月，所以股市中绝大多数人都赚不到钱也就不足为奇了。而我们的投资人，绝大多数都是买入之后就一直持有的，这让我们感到非常的自豪，感受到了满满的信任。

在选对基金的前提下，持有时间越长，累计收益就越高。投资人经过时间的积累，获得了不菲的收益，也让从事这个行业的我们很有成就感，因为我们的一些投资人获得了自由：通过财富自由获得了最宝贵的时间自由，开启了旅行人生，因为他每年的投资收益已经远远超过了旅行和生活的花销。在此郑重的跟大家说声：谢谢，谢谢大家对我们的信任！

最后再次感谢大家选择源沣基金，如果投资人有任何疑问，都欢迎来源沣做客或者致电我们。

源沣基金

2021年4月30