尊敬的投资人：

您好，首先感谢您对源沣投资的信任与支持！

2020年，大家的心情都是沉重的。春节前，人类社会突遭新冠疫情的肆虐，经济和日常生活受到了极大的影响。因为经济的突然冰封，资本市场波动也格外巨大。

在3月份，我们见证了美股的四次熔断，而历史上美股一共也只发生过5次熔断，上一次发生美股熔断还是在1997年。

4月份，我们又见证了负油价，WTI5月原油期货价格一度跌至-40美元/桶，最终收盘于-37.63美元/桶，这也是原油期货交易史上首次出现负油价。

真的是每天都在见证历史大事！

目前，中国的疫情已经基本控制，复工复产正在全面提速，但是在经济全球化的今天，由于疫情在世界范围内的扩散，很多公司和个人都会受到严重且持续的影响，中国经济的复苏依然需要一定的过程。

对于我们来说，环境是不能选择的，投资永远要面对不确定性，同时令人欣慰的是，在宏观经济如此剧烈波动的情况下，我们的资产组合成为了一个避风港湾。

由于我们产品“进可攻，退可守”的特点，在今年春节前后两个交易日内沪深300指数跌幅接近11%的大幅波动中，我们的从容和全天候产品展现出非常好的防守性。我们的产品净值从2020年开年到现在整体看基本没有再回撤，很好的保存了有生力量。

曾经有关心我们的朋友打电话，询问这种状况下是否需要清仓，持有现金以度过危机，非常感谢大家的关心，但是我们绝对不会选择清仓，原因如下：

1.由于我们的产品做了充分的对冲，在目前的策略下，即使经济崩盘，上证指数跌破2000点的情况发生，我们的产品净值也最多是个位数的跌幅，风险基本可控。

2.我们的风格基本上是市场中最保守的之一，如果我们有大风险了，那可能意味着中国真的崩溃了，“皮之不存毛将焉附”，那个时候持有什么资产都没有意义。当然，我们坚信那一天是不可能到来的。

3.资本市场的择时是非常难的，躲过下跌的人基本也会躲过上涨。疫情造成的危机很有可能会通过增发货币来化解一部分，这个时候最好的策略是持有资产而不是现金。

如果把现在比作冬天，我们在冬天能够做的，就是保存有生力量先活下来，然后满怀信心的迎接春天的到来。

投资产品类别

源沣现在主要集中在两类策略上，一类是进可攻退可守的源沣从容策略，比较适合长期持有获得财富增值；一类是固定收益类的全天候策略，这类产品回撤极小，更像是固定理财类产品。

源沣长征从容策略：

源沣“长征从容”系列净值情况如下：

由于从容策略仓位配置基本相似，所以我们以源沣从容1号来详细阐述说明。同时由于进取系列（目前已不再开放追加申购）也都已经使用从容策略，所以今后进取系列走势也和从容策略类似。

从容策略的基本出发点就是指数跌的时候尽量不跌或少跌，涨的时候尽可能跟上指数或超越指数，这样既能享受上市公司净资产的增长，也能收获一部分估值的上涨，从而通过长期持有来获得最大收益。

源沣从容1号成立于2015年7月22日，截至2020年4月17日，净值为1.4771，运行时间4年零9个月，涨幅为47.7%。同期沪深300指数从4157点到3839点，跌幅7.6%，超越同期沪深300指数55％。

上图中红线是源沣从容1号从成立到现在的净值图，蓝线为沪深300指数。从容的特点是每次换仓的时候可以比较有效的控制下跌，但两次换仓中间向上的波动无法控制回撤。2019年4月底5月初，我们的产品净值随着沪深300的回落而有一次回落，从容1号最低跌到1.35左右，后面基本上是一个缓慢爬升的过程，2020年初开始，蓝线沪深300有明显下跌，而从容1号由于对冲策略，跌幅明显小于沪深300，体现出较好的防守性。

我们列出了从容1号从成立到现在的产品净值和沪深300对应点位以及沪深300市净率（市净率=每股市价/每股净资产）。

沪深300指数与中国的经济密切相关，由于这些年中国的经济取得了卓越的成就，指数也是长期向上的。沪深300指数从2005年底的923点到2019年底的4097点，中间忽略掉牛熊波动，涨幅是343%，大概有3倍多的涨幅。

如果从我们公司第一只产品成立起算，沪深300指数从2015年7月24日的4176点到2020年4月17日的3839点，指数跌幅为8%，表面上看持有沪深300的人过去四年多是浮亏的，但是沪深300的估值得到了大幅度的下降，它的市净率从1.9倍降到了1.3倍，估值的降幅达到32%。

股价涨幅=盈利涨幅*估值涨幅。股价的涨幅与两个因素有关：公司盈利以及估值。

盈利：构成指数的300家公司整体上每年都在盈利，所以他们的净资产每年会越来越多。

估值：从下图中可以看出，目前估值处于底部区域，向下的空间越来越小，向上的概率慢慢变大。

上图是沪深300从2005年到2020年市净率估值的历史波动范围情况。现在的沪深300市净率为1.3，在资本市场的底部区域。

您可以把构成沪深300的公司想象成一家叫“中国”的公司，它拥有人员、资本、技术、品牌，并且有非常长的持续盈利记录。2015年的时候，它的净资产是100万元，在资本市场售价190万元（市净率1.9），2019年它的净资产已经提高到135万元（市价175/市净率1.3），售价却为175万元。

而从上证指数来看，大盘已经从2015年的5178点到现在的2800点，连跌四年多。月有阴晴圆缺，市场有牛熊转换。从乐观到悲观，再从悲观到乐观，这是人性永恒的波动。所以，当目前市场的悲观过后，乐观的情绪自然会到来，我们用毛竹扎根的心态，用无比坚定的信念，耐心持有，等牛市到来之时，市场一定会给出一个公正（常常是高估）的价格。

从容策略展望

目前策略：我们的从容策略里包含了一定的对冲工具，若未来指数下跌或中等幅度的下跌，我们应该是微跌，如果经济崩盘，我们的产品在现有持仓情况下，最多是个位数的跌幅。如果指数上涨，我们也会跟随指数的涨幅（或超越指数的涨幅）。未来，策略会根据资本市场的状况进行动态调整，但总体上会保持从容产品一贯的进可攻、退可守的风格。

全天候策略：

源沣“全天候”系列净值情况如下：

源沣全天候A期成立于2018年3月16日，截至2020年4月17日，净值为1.1840，运行时间2年零1个月，累计涨幅为18.4%。我们全天候的客户定位是银行理财或信托理财类投资人，“全天候”的意思是不管是晴天还是下雨天，甚至是狂风暴雨，都不太希望承受回撤，争取每年都能产生正收益。

现在我们源沣全天候的持仓为一些二级市场可交易的基金产品，这些产品背后的主要持仓为低风险的固定收益品种，同时通过打新和获取折价收益，我们预计全天候在现有持仓品种下，能够提供大概综合年化6%的收益，而所冒风险极低。

过去一年源沣全天候A期的涨幅为6.3%，我们持有的资产都类似于AAA评级，在经济下行期间，承担的风险比逐步在打破刚性兑付的信托产品风险要低得多。

未来展望

在写这封信时，新冠疫情还在全球各地肆虐，餐饮业，旅游业、航空业，以及很多外贸型和服务型行业都受到了重大冲击。有些中小企业的营业收入瞬间大幅下降，而财务费用和管理费用却是刚性支出，现金只出不进的情况下，背负着巨大的压力。每每听到这些不好的消息，我们心里都是一阵难过，希望疫情能够在世界范围内尽快控制住，大家尽快恢复生活的常态。

在目前风雨飘摇的状态下，我们能做的就是尽量打造一个避风港，通过分散投资中国优质的大型企业，同时用对冲策略给资产加上防火墙，耐心等待牛市的到来。不管过程怎样曲折，我们始终相信人类终将会战胜疫情，摆脱现在的阴霾，我们也始终相信人类家家户户都向往更美好的生活，这种最基本的需求是推动经济向前的根本动力！再次感谢我们的客户对源沣的信任，也衷心希望我们的客户及家人平安健康！

感谢大家选择源沣基金，如果投资人有任何疑问，都欢迎来源沣做客或者致电我们。

源沣基金

2020年4月30日